Cursul euro-leu revine pe piața liberă

Cursul a fost decuplat de realitate

Din toamna lui 2023, cursul euro-leu a staționat în jurul valori de 4,97, cu foarte mici abateri. O astfel de evoluție este complet atipică deoarece într-o economie deschisă, cursul de schimb fluctuează continuu. 

Cel mai bun mod pentru a ilustra decuplarea cursului de realitatea piețelor financiare este să comparam evoluția leului față de cea a monedelor regionale: zlotul polonez, coroana cehească și forintul maghiar. Aceste monede sunt expuse unor fenomene economice și financiare comune, fiind strâns integrate cu economia zonei euro, astfel că ar trebui să existe un nivel înalt de corelație la nivelul fluctuațiilor.

Pentru a facilita comparația, am folosit un indice cu bază fixă, având ca reper data de 1 august 2023, când leul încă mai dădea semne că flotează într-o anumită măsură pe piață.

Așa cum se observă din grafic, cursul euro-leu a stat aproape nemișcat începând din perioada septembrie-octombrie 2023. În schimb, celelalte valute regionale au cunoscut evoluții ample, de +/-5% în acest interval, ceea ce reprezintă o situație absolut normală.

În acest context, singura explicație plauzibilă este că evoluția leului a fost controlată de Banca Națională a României (BNR), deși banca centrală nu a recunoscut în public acest comportament. Nu este prima oară când BNR este suspectată de intervenții de acest tip pe piața valutară. 

În mod tradițional, în perioada premergătoare alegerilor parlamentare sau prezidențiale, cursul euro-leu devine în mod misterios extrem de stabil. Conducerea BNR nu dorește ca dezbaterile politice să graviteze în jurul cursului de schimb. Așa că protejând cursul își protejează propriul job, deoarece consiliul de administrație al băncii centrale este numit de Parlament.

Anularea primului tur de alegeri prezidențiale din 2024 a încurcat mult calculele BNR, astfel că a prelungit cu încă jumătate de an perioada în care trebuia să mențină fixing-ul informal de 4.97 lei/euro.  După ce candidații partidelor aflate la putere au ieșit din joc, BNR a decis probabil că este timpul să lase cursul să revină la normal. Iar euro a trecut în grabă pragul de 5 lei.

Cât de mult se poate deprecia leul?

În prezent, principala întrebare este cât de mult se poate deprecia leul? Din nou, raportarea la evoluția monedelor din regiune ne poate ajuta să evaluăm amplitudinea ajustării. Cu excepția zlotului, restul monedelor au cunoscut o depreciere de aproape 5% în perioada în care leul a fost fix.

Este posibil ca în cazul nostru să fie nevoie de o depreciere chiar mai mare având în vedere situația dezastruoasă a bugetului de stat (cu deficit de peste 9% din PIB), alături de un deficit de cont curent pe măsură. Oricum revenirea la echilibru implică deseori o depreciere mai amplă, urmată de o ușoară revenire. 

Cel mai mare pericol la adresa cursului este ca ratingul de țară al României să fie trimis în categoria junk, ceea ce ar conduce la ieșiri importante de capitaluri speculative (deoarece fondurile de investiții vor fi nevoite să-și ajusteze expunerea pe activele în lei). 

Nu în ultimul rând, contextul internațional este nefavorabil. Războiul taxelor vamale inițiat de Statele Unite generează un stres suplimentar pe piețele internaționale și poate accentua fuga capitalurilor către active de rezervă.

În concluzie, cursul de schimb nu va avea deloc un parcurs ușor în perioada rămasă din acest an, iar pentru a calma impactul său inflaționist, BNR va fi obligată să țină dobânzile în lei la niveluri înalte.